一、社融增速和表外融资确有改善，但短期限类贷款占比猛增

我们在1月28日报告《1月社融增速或有反弹，信贷或创历史新高》中预测1月社融增速反弹、信贷创历史新高。从总量来看，2019年1月新增人民币贷款3.23万亿，其中住户部门新增9898亿，非金融企业及机关团体新增2.58万亿，均创历史新高。1月新增社融4.64万亿，同为历史新高，其中剔除非银贷款后的人民币贷款新增3.57万亿，委托贷款减少699亿，信托贷款新增345亿，未贴现银行承兑汇票新增3786亿，企业债券融资新增4990亿，地方专项债新增1088亿。社融口径人民币贷款存量增速反弹至13.6%，是2017年11月以来的最高增速；社融存量增速回升至10.4%，是2017年7月社融增速开始单边下行以来首次企稳。

总量层面的修复反映出各项宽信用政策的努力，但结构层面的变化更值得关注。

一是新增信贷的中长期贷款比例没有明显下降，但企业短期限贷款比例上升21%。企业新增贷款中中长期贷款占比达到54%，低于18年/17年同期的74%/102%。如果同时考察居民和企业部门新增贷款，中长期贷款比例达到65%，与2018年同期的66%基本持平，低于2017年同期的109%。但企业短期限贷款(短期贷款+票据)的占比达到43%，远超18/17年同期的24%/-6%。

整体而言，1月中长期贷款的占比不低(65%)，居民中长期贷款的高增长对应2018年底商品房住宅销售金额增速回升，企业中长期贷款比例的修复则可能与银行加大了基建贷款的投放力度有关。发改委从18年下半年开始加快了基建项目审批进度，根据全国投资项目在线审批监管平台的数据，从18年8月起基建项目新增意向投资额增速触底回升，基建投资增速则在10月触底。