出品|清流工作室

作者|韩江雪 主编|赵妍

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作为全球最大的光伏逆变器供应商，阳光电源（300274.SZ）一直是A股最负盛名的白马股之一，也是我国新能源行业的标杆性企业。

2020年，阳光电源的营收和归母净利润分别同比增长48.31%、118.96%，双双创出历史新高，其彪悍的业绩增速，更是惊艳全场，引发投资者们的狂热追捧。

2021年10月，阳光电源定向增发2841.87万股，发行价格高达128元每股，融资36.23亿元，一共18家机构和个人参与本次增发，其中不乏景林资产等明星私募机构。

不过，定向增发刚完成不久，业绩坚挺了多年的阳光电源，突然业绩暴雷。2021年，公司在营收同比增长25.15%的情况下，归母净利润和扣非净利润分别同比下降19.01%、27.72%。2022年一季度，阳光电源的业绩继续拉胯，当期营收虽然同比增长25.15%，但是扣非后净利润同比下降1.96%。

这样的业绩表现令人猝不及防，因为一直到2021年三季度，公司的业绩还是一片欣欣向荣的景象，前三季度营收同比增幅为29.09%，归母净利润和扣非净利润同比分别增长25.89%、33.95%。然而第四季度画风突变，当期在实现营收87.63亿的情况下，扣非后净利润亏损1.17亿，为2014年以来首次出现单季亏损。

而按照往年的规律，公司第四季度是业绩“旺季”，长期以来在年度财务业绩中占比最高，所以阳光电源第四季度的亏损无异于晴天霹雳。

业绩公布后，公司股价两天累计跌幅超30%，市值蒸发超300亿。

业绩变脸之谜

对于公司2021年度业绩低于预期，阳光电源董事长曹仁贤在业绩说明会上解释称，下滑的核心原因是电站业务出现几个问题：一个是疫情导致越南项目在10月没有并网，执行了新电价导致计提，另外缅甸项目因为政变而取消，产生了一些费用，第三是海外储能业务因为疫情受到影响，接受了罚款，导致增收不增利。整体加起来减掉了大概10个亿业绩。

这个解释咋一看好像很有道理，但是只要仔细一分析，就会发现不合逻辑。

首先来看第一个因素，“疫情导致越南项目在10月没有并网，执行了新电价导致计提”。那么阳光电源到底计提了多少资产减值呢？

根据公司2021年财报（第198页）披露，当年计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失2.37亿，其中电站项目成本计提的减值准备金额为1.89亿。