2019年6月21日，复旦大学(分数线,专业设置)78级数学系校友、华人在华尔街的标杆人物徐幼于博士做客复旦问学讲堂，以“资产证券化的中外比较分析”为主题，与复旦学子分享了资产证券化的兴起、现状和未来。我院产业经济学系李玲芳副教授主持本次论坛。

　　徐幼于博士是电影《大空头》里数学天才的原型，Libremax Capital联合创始人，拥有复旦大学数学学士及硕士研究生学位、加州大学洛杉矶分校博士学位，是普林斯顿高级研究院的成员之一。他先后在Smith Barney、摩根大通（Chase Securities）、瑞士信贷（Credit Suisse）和德意志银行（Deutsche Bank）等机构负责资产抵押证券的研究和交易。

　　李玲芳副教授首先以一个互动小测试开启了本场讲座，针对巴菲特的两句名言“未来唯一可以确定的就是不确定性”和“我们可以在短期的不确定性中找到长期的确定性”，让观众与来自华尔街的嘉宾进行比拼，帮助大家更好地了解自己对于一些不确定事件的选择偏好。

　　主题演讲环节，徐幼于博士表示在当前的中国、美国和欧洲许多国家，资产证券化已经发展成为一个相当重要的金融手段，起到了不可替代的媒介作用，并从美国资产证券化的起源、发展和监管三个方面进行了详细阐述。

　　资产证券化兴起于美国的房贷市场。1929年大萧条后，美国的大部分银行紧缩借贷敞口，导致房价持续暴跌。为了缓和房市，美国政府出资成立了房利美（Fannie Mae）专门承担房贷风险，而房利美的资金则依靠美国政府信用发行债券而来。起初，房利美发行的债券并不与底层的基础房贷挂钩，但由于房贷的早偿特征明显，该融资方式使得资金使用效率低下，到60年代，房利美就把发行的债券与底层基础房贷挂钩，使得债券的现金流与房贷的现金流紧密相联，逐渐衍生出后来的抵押贷款支持证券（MBS）。美国的资产证券化就从房贷开始一步步发展起来，逐渐拓展到学生贷、企业应收账款等领域，只要有现金流，就可以证券化。证券化产品的高收益刺激大量投资者涌入，同时资产证券化也缓解了中小企业的资金短缺压力，是应对常规融资有困难情况时的一种有效融资渠道，在经济中起到了非常正面的促进作用。

　　但是，伴随着资产证券化巨大的利益链条，人性的贪婪慢慢滋生。2000年到2005年间，美国房市大涨，很多人开始借贷买房，即使是信用不好的人也能通过专门发放次贷的公司贷款。由于“零”首付，购房者不考虑房价的波动，贷款者也不考虑借款人是否有还款能力，一方面认为借款人没有还款能力没关系，只要把房子收回来再卖掉还是有盈利，另一方面贷款企业和金融机构为了扩大业务规模，通过资产证券化将底层贷款打包卖出，只要有投资者愿意购买。在利益驱使下，审批门槛越来越松，加上评级公司AAA评级加持，雪球效应导致市场上房价越来越高、资金越来越多，最终形成了巨大的次贷泡沫。