本文来自微信公众号：睿角随笔（ID：eric_notes），作者：ERIC G，原文标题：《<我的pe观>读书笔记》，头图来自：视觉中国

近日偶得一位投资界老兵的著作《我的PE观》，于清明假期拜读完，并作读书笔记。本书出版于2011年，距今已经十年有余，笔者已尽量剔除过时内容，但阅读时仍须注意内容的时效性，切忌刻舟求剑。

作者陈玮先生，曾任深创投总裁，于2006年创办东方富海，现任东方富海董事长。

本书前三章主要是对2011年前后国内股权投资行业的观察和感悟，以及对政策和监管部门的建议，其中提到的很多问题随着时代的发展已经不复存在（比如IPO常态化，GP组织形式等），而一些关于行业周期特点的记录依旧具有指导性，因为变化的行业周期背后反映的是不变的人性。第四、五章主要列举了作者在投资实操上的一些心得和纪律，相对实用性更强。

读书笔记并未完全按照书的目录结构进行记录，而是按照行业周期、投资策略、投资技巧三个部分来叙述。文中黑色文字为书籍原文，灰色文字为本文笔者撰写。

一、行业周期

一级市场投资热度存在一定的周期性，就像二级市场有熊市和牛市一样，一级市场同样存在。2000年和2008年均出现一级投资热潮，但原因不尽相同。2000年的VC热属于“创业板拉动型”，它的出现基于两个原因，一是中国准备推出面向中小企业的创业板市场，二是中国市场受美国纳斯达克市场上VC机构创造的投资神话鼓舞。那一时期，VC概念刚进入中国内地，很多人对此还是一知半解，政府的资金成为投资主流。而2008年的PE热属于“财富效应型”，民间资金的参与热情远高于2000年的VC热，最直接的原因是它们受到了中国企业在美国和深圳中小企业板上市带来的可观收益的激励，以及即将推出的创业板的利好。

本书写于2011年前后，彼时正处于“全民PE”这轮热潮之中。在资本市场市值及市盈率日益下降的同时，当前（2011年）PE的投资价格与2009年相比却平均上涨了50％～150％。投资成本增长，日渐走低的市盈率及高企的投资成本所带来的投资风险应当引起PE投资机构的重视。

笔者查阅资料，从后续发展来看，2011年正是这轮热潮的最后一年，全民PE引来大量资金，导致一级市场“僧多粥少”，企业家心态和预期被抬得很高，企业估值水涨船高，超出理性范围。然后2012年IPO暂停，项目退出遥遥无期，同时经济陷入低迷，企业发展不及预期，无法消化高估值。最后的结果是大批PE被市场淘汰，而后两年的退出项目账面回报普遍较低。

从这个角度看，作者的确提前嗅到了风险的存在。联想到近两年PE行业再次热到发烫，项目估值无底线抬高，企业增长预期无责任拉满，而科创板估值已经在下调，IPO速度放缓，经济也遇到了种种麻烦，相似的剧本似乎正在重新上演。前几日晨壹投资创始人刘晓丹女士在演讲中提出“一级市场凛冬来临”，亦表达了类似看法，可移步《刘晓丹：在动荡中坚持》。