PE的成功之道就在于：在市盈率低的时候投资，在市盈率高的时候退出。只有具备全面服务能力的PE，才能在退潮时依旧畅然潜泳，抱回一堆现金而非一堆电脑。

这句话有失偏颇，控制市盈率固然重要，但企业业务的增长同样重要，而且更考验投资人的经验和资源。不过作者要表达的核心逻辑是对的，一级市场也需关注周期性，克服恐惧与贪婪。

二、投资策略

PE的投资风格（先选赛道还是先选选手）：

1. Pre-IPO投资。这类投资主要投向成熟期项目，其核心判断标准是企业在短期内上市的可能性，具体判断标准是券商、会计师、律师等IPO中介进场，并有着明确的申报IPO材料的计划，而项目所处的行业、未来的成长性及其他情况只是投资判断中的辅助内容。

2. 双F型投资。这类投资的核心判断标准是项目企业的财务报表（Finance）加投资感觉（Feeling）。双F型投资比较倚重财务数据，对财务调查会比较重视。但另一个F——感觉，则主要来自经验的积累，不同的机构功力不同，在感觉上就有不同的层次。

3. 行业型投资。“先选赛道，再选选手”，它是指PE集中选择少数几个行业进行投资，它们或是高速成长，市场空间巨大；或是资本市场偏好，给出较高的估值；或是PE自身擅长，有独特的经验。选定的行业进行深入了解，持续跟踪，并挑选行内优势企业，结合行业的发展规律对企业的前景进行判断，最终确定投资意向。

Pre-IPO和双F两种风格都侧重于“先选选手”，从企业的角度去了解行业；而行业型投资则是“先选赛道”，再在行业内选企业。

Pre-IPO投资的盈利核心在于一二级市场的差价，投资关键在于拼资源拼价格，但长期看，一二级市场差价在快速缩小，此类项目内卷也越来越严重，收益预期快速下降。双F型投资是大部分机构正在采用的主要策略，广开项目源，打一枪换一个赛道，覆盖很广，但都不深，类似机会性投资。行业型投资需要对特定行业有深入的理解和广泛的资源，是很多美元基金在采用的策略。个人觉得很难说哪种策略更好，这更多的取决于投资机构自身的禀赋、投资目标和风险偏好，合适的才是最好的。

美国投资机构与中国投资机构的区别：

美国投资机构：钱多，人少，年龄大。第一，基金的规模都很大，超过10亿美元的基金比比皆是；第二，作为基金管理者的GP不多，但每人都是投资专家；第三，GP的年龄都很大，五六十岁很普遍，70多岁也不足为奇。这是美国PE行业多年来专业化发展的结果。

美国许多GP都是行业和企业管理专家，他们做投资之前都在企业工作多年，具备丰富的创业、管理和上市等成功经验，特别是其多年积淀的行业经验和资源对于PE来讲是最宝贵的财富。这些成功人士做GP，除了投资并为创业企业提供上市辅导方面的增值服务外，还可以凭借经验为企业提供管理、战略等方面的深层增值服务。