二是表外融资由收缩重回扩张，主要贡献来自未贴现票据。1月“委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票”新增3432亿，为2018年2月以来首次正增长，可能意味着表外业务在现有政策框架内的合规开展已经得到支持，今年整体规模的收缩大概率较去年明显减缓。去年12月13日，央行行长易纲曾在“长安论坛”上表示“影子银行是必要补充，但要规范经营。”

但如下图所示，表外融资扩张的主要贡献还是来自于票据——委托贷款收缩减缓(-699)、信托贷款重回扩张(345)、未贴现票据大幅增长(3786)。

二、社融异常高的原因？

相比于我们报告《1月社融增速或有反弹，信贷或创历史新高》中的预测，1月信贷基本符合预期，但社融异常高。是什么原因造就了社融数据的异常？从结构上看，天量社融(+15607)的主要贡献是信贷票据融资(+4826)、企业短贷(+2073)、未贴现票据(+2349)和债券融资+专项债(+4856)。