2016年1月经济下行期社融增速出现阶段性回升，数据公布后10年国开债收益率在下行趋势中出现了阶段性回升，但在2季度之后又重回牛市；上证综指情绪有所好转，顺势阶段性上涨，但2月底又接近跌回到熔断底2638点。

2017年1月经济持续回暖但社融增速阶段性回落，数据公布后10年国开债收益率在上行趋势中出现了阶段性回落，2季度后又恢复震荡上行；上证综指的“春季躁动”没有结束，在商品涨价和周期驱动的上行趋势中小幅震荡。

2018年1月经济见顶且社融增速自2017年下半年开始趋势性回落，数据公布后10年国开债收益率确立了快速下行的趋势，但上证综指因春节前美股暴跌被拖累，而后出现了小幅反弹。

目前的情况可能与2016年1月类似——经济下行期社融增速出现阶段性回升。我们维持年度报告《胜而后战》中的判断：对于股市，我们的判断仍然是“2019年是N字型”：1季度-2季度初出现风险偏好提升为驱动的上涨行情；2季度经济下行带来业绩风险释放，进入避险模式；在3季度-4季度对基本面的担忧逐渐解除，进入估值修复。对于利率，我们的判断是“牛市非坦途”，全年至少会有两次波折：第一次在1季度，利率受风险偏好改善和政策落地冲击，短期承压调整；第二次在4季度，基本面确认阶段性企稳。