地方专项债用于基建投资和偿还债务(0.11万亿)；

上述几项合计4.6万亿。

五、1月信贷社融是全年高点，增速反弹是脉冲变化

一般来说社融增速变化对经济增速有1个季度左右的前瞻性，但1月社融增速反弹是否意味着经济即将企稳还需要从两个方面观察，一是社融增量的结构，二是社融增速反弹的持续性。社融增量的结构反映融资的质量，社融增速反弹的持续性反映出社融修复到底是由于信贷传导机制的修复还是基数效应季节效应下的脉冲式变化。

考虑到中长期贷款比例对1-2个季度之后的名义经济增速有前瞻意义，年初信贷社融结构的改善预示年中前后的经济下行压力可能有所缓解，反映到经济指标上应该会看到基建投资增速和房地产建筑安装和设备工器具投资增速的企稳回升。但是对于增速反弹的可持续性，考虑到前述讨论的1月信贷特殊性，预计此次增速反弹属于脉冲式变化，2月增速可能再次回落，因此后续将1月、2月合并来看应该更有意义。不过在目前的政策环境下，社融增速进一步下滑的空间有限， 1月冲高回落后可能会反复震荡筑底。

我们维持去年12月的年度报告《胜而后战》中的判断：“上半年经济将大概率延续2018年4季度的下行趋势；信用派生的内生性收缩和外生性扩张有望在2季度之后达到平衡，经济有望在下半年阶段性企稳”。

六、从历史来看，天量社融将如何影响股债走势

我们曾在前期报告《1月社融增速或有反弹，信贷或创历史新高》中讨论了近年1月社融信贷数据对短期股债走势的影响。历年1月都是信贷社融增量的年内高点，数据表现会影响到对开年经济走势的预期，也会阶段性反馈到股债走势。